事件:10月28日,公司发布2018年三季报。1-9月,公司实现营收92.63亿,同比增长27.24%,归母净利润27.51亿,同比增长37.73%,扣非后归母净利润27.43亿,同比增长37.67%,EPS1.88元/股,同比增长32.53%。
   
单三季度,公司实现营业收入28.43亿,同比增长31.36%,归母净利润7.72亿,同比增长45.49%,扣非后归母净利润7.62亿,同比增长44.75%。
   
高、中档白酒齐发力,公司业绩维持较快增长2018年前三季度,公司实现营收92.63亿,同比增长27.24%,继续维持稳健增长。从现金流量表来看,前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为107.73亿,同比增长23.03%,较报表营收增速略低,主要是因为前三季度预收款减少5.45亿,去年同期为增加3.64亿。但是,公司报告期末应收票据为19.95亿,同比减少11.63%,体现出公司对经销商账期管理有所加强。另外,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为22.63亿,同比增长1.16%,主要源于公司支付的各项税费和其他与经营活动有关现金增加。单三季度,公司实现营业收入28.43亿,同比增长31.36%,增速环比有所加快。三季度末,公司账面预收账款为14.12亿,同比微降1.59%。如果考虑预收款,单三季度公司真实营收为31.16亿,同比增长15.66%。主要是由于宏观经济不景气,一定程度上影响了经销商的打款积极性,但是整体而言,公司基本面趋势向好,尤其是高、中档产品仍然维持稳健增长。
   
产品结构继续优化,公司毛利率仍有提升空间前三季度,公司销售毛利率为76.93%,同比提升4.59pcts,环比提升2.02pcts,主要是受益于国窖1573、窖龄、特曲等产品占比的提升。长期来看,公司高、中档产品增速仍将继续引领公司营收增长,公司毛利率仍有提升空间。
   
销售费用率略有提升,净利率维持平稳增长前三季度,公司净利率为30.42%,同比提升2.24pcts。销售费用率方面,前三季度为22.48%,同比提升2.39pcts,主要是由于今年公司加大对中档酒的投入,广告宣传和市场拓展费投入增加。从结果来看,公司对中档酒的费用投入有助于优化产品结构,进一步提升毛利率。管理费用率方面,前三季度为5.28%,同比降低0.44pcts,基本维持稳定。财务费用率方面,前三季度为-1.78%,同比降低0.88pcts。
   
盈利预测与评级虽然宏观经济不景气对于高端白酒消费有一定的影响,但是,长期而言,消费升级以及品牌集中的大逻辑仍然成立。公司作为老八大名酒,品牌优势明显,而且产品结构丰富,在高、中、低档白酒均有拳头产品,因此业绩的稳定性有保障。我们预测公司2018-2020年EPS分别为2.45/2.93/3.46,对于PE分别为15.7/13.1/11.1。给予2018年20倍估值,目标价49元,维持“买入”评级。
   
风险提示:中高端白酒增长不及预期,市场拓展不及预期。