事件:本周我们参加泸州老窖投资者交流会,公司总经理林总就行业情况、公司经营状况及未来规划与投资者进行沟通。
   
行业判断:行业处在调整期,费用投入将加大。市场对林总的行业观点较为关注,此次其对未来行业判断整体观点变化不大,认为白酒行业较宏观经济具有明显后周期特征,此前先行指标已出现下行,判断行业未来几年仍处于调整期,后续两个季度酒企报表风险预计会逐步释放,这与我们前期判断基本一致。公司认为未来两年调整期内,行业会有一些重要变化:1)集中度持续提升。本轮行业周期之下,村酒、县酒逐步消失,后续地市酒企也将逐步消失,挤压式竞争将带来份额持续向核心品牌集中。2)经营渠道正发生变化。经销商将面临新通路挑战,类似腾讯微信等社交载体未来将对传统通路形成冲击。3)消费群体发生变化。80/90后消费群体的消费习性和观念与过去传统白酒消费群体有根本性差异。此外,还判断行业生态出现一些变化,如库存方面,认为渠道库存相对良好,但隐性库存有一定压力;费用方面,判断明年白酒企业费用投入会大幅增加,费用耗损率会加大。我们认为,公司在经历过去几轮调整之后,对行业判断更加理性客观,调整期内企业如能提早调整应对,后续分化之下改善则将较为从容。
   
经营策略:抓机遇、升品牌、扩市场。公司对明年国窖工作思路提出五大关键词,其中:1)抓机遇。公司认为白酒行业进入周期性调整,格局若出现变化,会积极抓住调整期机遇。2)升品牌。高端消费群体仍在扩张,国窖1573过去几年品牌力持续提升,定位时尚品味,更适应年轻消费群体,品牌发展上继续向高端、品味、时尚消费提升。今年以来公司通过“国窖荟”、“七星盛宴”、高端活动赞助等方式,持续加大品牌宣传和消费者培育。3)扩市场。公司拥有全国化品牌,则必须进入全国化市场,对弱势市场和空白市场将继续积极延伸。公司17Q3提出东进南下战略,华东和华南市场消费体量大,公司积累之后当前具备较好进入时机。渠道调研反馈,华东地区渠道投入持续加大,目标完成良好,预计有望成为增长快速区域。此外,还将更重视县乡镇市场,积极实施渠道下沉把握渠道新机遇。
   
未来展望:经营力求良性稳健,业绩确保正增长,国窖增长降速,其余单品稳步发力。国窖1573方面,近年来公司对国窖1573进行核心资源倾斜,实现快速增长,2018年开始降速但在预期内,体现在公司年内对国窖目标自我修正,此前国窖营销会议提出明年100亿+销售目标,不设定具体增速但确保增长,预计未来仍可实现一定增长,增长潜力将来自与竞品差距较大薄弱市场的快速成长。此外,国窖跟随策略并未改变,但推出战略新品鸿运568积极试水超千元价格带。泸州老窖品牌方面,过去进行了组织、架构及定位调整,特曲在实施复兴战略之后,今年已显较好增长势头,全年增速预计达50%左右,博大旗下头二曲市场价格上移,实现品牌提升,未来泸州老窖几大单品有望稳步发力。总体来看,公司明年业绩确保正增长,增速根据实际市场经营情况而定,且明年不会跟进费用投入,保证费用率稳定,体现了当前管理层力求稳健经营、不盲求高增速的经营态度。
   
盈利预测、估值及投资建议:我们认为,公司当前管理层对行业趋势判断谨慎理性,力求稳健经营确保业绩良性增长,行业调整前未雨绸缪,通过加大品牌及渠道投入提前布局应对,后续单品接力及渠道扩张带来增长潜力仍有看点。我们暂维持公司2018-2020年EPS为2.31/2.68/3.11元的预测,对应PE为17/15/13倍,给予明年20倍PE,维持目标价54元及"强推"评级。
   
风险因素:宏观经济下行风险;竞争加剧风险;需求不及预期。