中报业绩保持高增,凸显品牌势能
   
公司发布2019年中报,2019H1营收80.13亿元/+24.81%,归母净利润27.50亿元/+39.80%。其中,2019Q2营收38.44亿元/+26.0%,归母净利润12.35亿元/+36.0%。2019H1预收款13.92亿元/+27.2%,收入加预收账款94.05亿元/+25%。我们预计公司2019~2021年实现归母净利46.01/58.07/71.56亿元,同比增长32.0%/26.2%/23.2%,对应EPS为3.14/3.96/4.89元。当前股价对应2019~2020年的PE为28.4/22.5/18.3倍。2019冲锋年,高端国窖引领,品牌赋能渠道,中档酒有序发力,维持“强烈推荐”评级。
   
国窖延续高增,中档酒接续发力
   
2019H1高档酒营收43.13亿元,占比54.45%,同增30.47%;国窖紧跟高端酒景气度,紧盯目标,以阶段性分步骤分产品停货提价、“熔断奖励价格”、价格双轨制(如计划外提价30元)等系列手段有效调剂市场库存与渠道利润空间,目前市场成交价接近900元,预计截至目前,华中、华北等重点区域完成全年任务80%以上,奠定年内破百亿基础;中档酒营收22.24亿元,占比28.07%,同增35.14%;泸州老窖头特曲等中档酒加速渠道下沉与薄弱区域招商,以品牌挤压地产酒,接力高增;特曲60版定位次高端,发力团购,年内有望成为破10亿大单品;低档酒营收13.84亿元,占比17.48%,同比增加0.68%。博大公司部分头曲、二曲产品恢复增长。
   
盈利能力稳步提升,现金流大幅增加
   
公司产品结构优化叠加提价,带动毛利率同比上升4.79pct至79.70%。毛利率大幅上升助推净利率上移2.98pct至34.69%。期间费用率22.53%,同比增长0.08pct。销售/管理费用率分别为19.20%/4.53%,较同期上升0.64/下降1pct。
   
公司上半年经营性现金流净额17.07亿元,相比上期增加316.36%,主要系本期销售商品收到现金增加所致。
   
风险提示:宏观经济大幅波动致高端白酒需求减弱风险、茅台等高端酒价格快速下行风险、竞争加剧导致费用率大增、区域拓展受阻风险,食品安全风险等。