事件
   
公司发布2019中报上半年实现营业总收入80.13亿元,同比增长24.8%,实现归母净利润27.50亿元,同比增长39.8%,扣非后归母净利润27.28亿元,同比增长38.53%;其中单2季度实现营业收入38.44亿元,同比增长26.0%,实现归母净利润12.35亿元,同比增长36.0%。
   
简评
   
二季度收入持续高增,国窖、窖龄、特曲持续高增长
   
公司上半年实现收入80.13亿元,同比增长24.8%,考虑到预收款变动,则(收入+预收款变动)约78.01亿元,同比增长40.4%,增长态势良好。收入高增来自国窖、窖龄、特曲等产品量价齐升。分产品层级来看,上半年高档酒类(国窖1573)实现收入43.13亿元,同比增长30.47%,其中预计均价贡献10%左右,销量增长贡献约20%,高档酒类收入占比达到53.8%进一步提升,毛利率同比提升0.53pct至91.6%。预计全年国窖1573将有望实现万吨销量。
   
中档酒类实现收入22.23亿元,同比增长35.14%,草根调研显示,特曲增速估计超过40%、窖龄增速超过10%,同时在特曲价格提升的带动下,中档酒毛利率提升5.03%提振明显;低档酒类实现收入13.84亿元,同比增加0.68%基本与上年持平,毛利率38.85%较上年提升6.58pct。
   
毛利率Q2加速提升,销售费用提升来自终端/消费者投入增加、管理费用率被动下降
   
在结构提升带动下,公司毛利率Q2加速提升,单2季度提升5.1pct至80.3%,驱动公司Q2盈利持续高速增长。
   
费用率方面,销售费用率上半年提升0.6pct至19.2%,其中Q1/Q2分别-1.3pct/+2.7pct,Q2市场投入加大且结算返利,费率上行符合预期;管理费用率上半年下降1.3pct至4.3%,其中Q1/Q2分别-0.5pct/-2.1pct。公司净利润率上半年提升3.7pct至34.3%,其中Q1/Q2分别提升4.9pct/2.4pct。
   
现金流健康,报表质量高。
   
现金角度看,Q2销售商品收回现金39.94亿元,同比增长54.2%,回款情况良好;经营性现金流流出相对平稳,经营净现金流高增;预收款角度看,6月底公司预收款13.92亿元,环比略增,整体维持正常水平。
   
看好高端白酒稳健增长,公司持续受益于高端量价齐升,品牌力持续兑现
   
2019年以来,在茅台供需紧平衡带动下,高端白酒整体呈现新一轮向上行情,量价齐升趋势愈加明确。随着批价在供需和企业合理调控下稳步上升,销量在行业消费升级趋势下稳步扩大,公司将持续受益于高端白酒量价齐升。公司高端产品国窖1573品牌力和消费者认知度充分,中档亦有窖龄、特曲等拳头产品具备规模扩张实力,未来两年公司将采用跟随战略,有望迎来规模、利润快速增长。
   
盈利预测和投资建议
   
预计公司2019~2021年收入分别为160.72、193.81、229.16亿元,同比增长23.1%、20.6%、18.2%,预计归母净利润分别为47.04、57.21、68.73亿元,同比增长35.0%、21.6%、20.1%,对应基本EPS分别为3.21、3.91、4.69元,最新股价(8.28)88.85元分别对应2019~2021年动态PE为27.7、22.7、18.9倍。调高目标价至105元,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
全国拓展不及预期;国窖1573、特曲销量不及预期;食品安全风险