中高档酒齐发力,业绩符合预期。2019年是公司“十三五”战略三年冲刺期的决胜之年,公司将力争实现营业收入同比增长15%-25%。2019H1公司实现营业收入80.13亿元,同比+24.81%,归母净利润27.50亿元,同比+39.80%,其中单Q2实现收入38.44亿元,同比+26.01%,归母净利润12.35亿元,同比+35.98%,上半年业绩接近年度目标的上限,业绩符合预期。分产品来看,公司上半年产品结构优化成果明显,中高档酒加速增长:2019H1高档酒类营业收入达到43.13亿,同比+30.47%,高档酒占比53.83%,占比增加2.34个百分点,这主要在于今年以来国窖1573采取“价格跟随政策”,跟随市场步伐,多次停货挺价,稳步提升了高端酒的价格;中档酒类营业收入为22.24亿,同比+35.14%,其中腰部产品特曲经过近两年调整后,开始发力,特曲产品增速预计约30%-40%;低档酒类营收为13.84亿元,同比+0.68%。另外,2019H1公司预收账款13.92亿元,同比+27.23%,环比+8.0%;经营现金净额17.07 亿元,同+ 316.16%,现金流表现良好。
   
产品结构升级叠加费用管控,净利率提升明显。2019H1公司销售净利率34.69%,同比增加2.98个百分点,主要在于毛利率提升与管理费用率下降。具体来看:1)2019H1销售毛利率79.70%,同比增加4.79个百分点,主要在于中高端酒占比提升、增值税率下调等,另外根据公司8月发布的通知,国窖已于近期对30%配额执行计划外价格(+30元/瓶),下半年公司毛利率有望继续提高。2)2019H1销售期间费用率22.53%,同比增加0.08个百分点,其中销售费用率19.20%,同比增加0.64个百分点,主要在于广告宣传费及市场拓展费用、运输和仓储费的增加;2019年是公司“管理年”,公司在加强品牌塑造和消费者建设工作的同时,加强费用管控,保障费用的有效性,提高费效比,2019H1管理费用率(含研发)4.53%,同比下降1个百分点。 公司战略明晰,营销策略升级。公司战略明晰,公司坚定实施竞争型
   
营销战略和大单品战略,国窖1573实现高动销、高利润的良性增长,泸州老窖特曲和窖龄酒保持快速发展势头,头曲、二曲成功实现复苏,打响泸州老窖“品牌复兴”战役。另外通过与“澳大利亚网球公开赛”深度合作,连续举办“让世界品味中国”全球文化之旅、“国际诗酒文化大会”、《孔子》《李白》文艺演出、“封藏大典”“高粱红了”等品牌文化活动,品牌美誉度持续提高;推出欧美市场专属产品明江白酒,成功布局海外市场;以传统中式白酒为基础的养生酒和年轻化、时尚化为主题的酒类产品持续创新、优化、升级,创新型产品矩阵得到巩固。
   
投资建议
   
2019年上半年业绩接近年度目标的上限,目前飞天茅台一批价维持在2400元左右,缺货仍然明显,利好五粮液和老窖,全年有望实现量价齐升,另外腰部产品特曲经过近两年调整,也开始发力,保障全年业绩目标完成。预计2019-2021年公司归母净利润为45.99亿、56.32亿、67.94亿,EPS分别为3.14元、3.85元、4.64元,对应公司8月29日收盘价92.28元,PE分别为29倍、24倍、19倍。首次“买入”评级。
   
存在风险
   
食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险。