业绩亮眼,国窖1573高增。泸州老窖实现营业收入80.13亿元,同比增长24.81%,实现归属于上市公司股东的净利润27.50亿元,同比增长39.80%。今年高档酒类实现营业收入43.13亿元,同比增长30.47%,毛利率91.61%,同比提升0.53pct。上半年1573积极跟随提价,二季度先后在山东、华中、西南等区域下发停货涨价的通知,价格稳步上升接近千元。此外,根据酒业家的披露,国窖1573中秋将扣减30%的计划配额,提升30元/瓶,终端建议零售价1099元/瓶。从旺季到来的角度看,下半年高端酒的增长将继续坚挺,全年冲击百亿有望达成。
   
中档酒表现出色,调整以谋求价值回归。中档酒上半年实现营业收入22.23亿元,同比增长35.14%,中档酒的毛利率达到82.57%,同比提升5.03pct,成为业绩的亮点之一。上半年特曲动作频繁,从停货到提价,整体实现量价齐升,尤其是老字号特曲和特曲60版成为收入提升的主要推动力;下半年窖龄系列调整动作将加大,根据酒业家的公开信息显示,公司在8月28日窖龄30全国停货,29日起公司实行窖龄60的终端配额制度,会将中秋国庆期间网点的真实动销数量作为对经销商的考核基础,通过精细化的配额制拿下终端,再辅之以精英俱乐部等加强消费者的粘性,理顺从公司到终端的销售。
   
毛利率提升,费用率持续投放。公司上半年综合毛利率79.70%,同比提升4.79pct;酒类产品毛利率79.85%,同比提升了5.07pct。期间费用率22.53%,同比提升0.08pct,销售费用15.38亿元,同比+29.13%,主要系广告宣传费用同比+24.69%,公司全国化的布局在加强和完善,通过持续的投入增强对目标消费者的品牌认知度,提高消费者粘性的同时,也加强了公司的品牌宣传,有利于公司中长期的发展。
   
投资建议:内生上,在双品牌实现双百亿的目标下,中高档酒继续放量,品牌梳理和产品结构提升效果明显,维持优势区域的发展,稳健增长可期;外围看,高端需求稳定扩容,在今年茅台价格高企和供应短缺的背景下,公司有望持续受益。我们上调公司2019年至2021年每股收益分别为3.18、4.04和4.92元。净资产收益率分别为25.8%、28.9%和31.6%,维持买入-A建议。
   
风险提示:宏观经济变化、需求疲软、税收政策风险。