事件:公司发布了2019年中报。上半年实现营业总收入80.13亿元,同比增长24.81%;实现归母净利润27.5亿元,同比增长39.8%;实现扣非净利润27.28亿元,同比增长38.53%,业绩略超预期。
   
点评:
   
中高档酒保持快增。上半年,公司高档酒实现营收43.13亿元,同比增长30.47%,营收占比达到53.8%,占比同比提升6.8个百分点;中档酒实现营收22.24亿元,同比增长35.14%,营收占比达到27.8%,占比同比上升2.2个百分点;低档酒实现营收13.84亿元,同比增长0.68%,营收占比达到17.3%,占比同比下降约4个百分点。
   
盈利能力持续提升。上半年公司综合毛利率同比提高4.79个百分点至79.7%,主要受益于提价,其中高档酒毛利率同比提高0.53个百分点至91.61%,中档酒毛利率同比提高5.03个百分点至82.57%,低档酒毛利率同比提高6.58个百分点至38.85%;期间费用率同比降低0.08个百分点至22.53%,其中销售费用率同比提高0.64个百分点至19.2%,管理费用率同比下降1个百分点至4.53%,财务费用率同比提高0.44个百分点至-1.2%。受益于毛利率提高,净利率同比提高2.98个百分点至34.69%。
   
持续开拓空白市场。公司将保持在西南、华北和华中等传统优势区域的稳定增长,持续推进“东进南下”,持续开发华东和华南区域。产品战略方面,持续推进聚焦五大单品战略,高档产品:国窖1573;中档产品:泸州老窖特曲、窖龄酒;低档产品:头曲和二曲,中高档产品是增长的核心引擎。价格方面,受益于高端酒价格上行,国窖1573跟进提价;特曲、窖龄价格稳步上移。
   
维持推荐评级。预计公司2019-2020EPS分为3.21元和3.99元,对应PE分别为28倍和22倍。维持推荐评级。
   
风险提示:食品安全问题等。